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Corea del SurLa persistente debilidad del consumo, unida a las perspectivas inciertas de las exportaciones
La economía de Hong Kong perdió algo de impulso en 2024, al debilitarse el consumo interno tras su repunte inicial tras la pandemia de COVID-19. A pesar de la estabilidad duradera del mercado laboral, los patrones de consumo de los hogares están experimentando cambios estructurales que podrían seguir frenando el deseo de gastar tanto entre la población local como entre los turistas en 2025. Por un lado, la mejora de las redes de transporte y el desarrollo del «círculo de vida de una hora» en la Gran Área de la Bahía (Guangdong, Hong Kong y Macao) han animado a más residentes a pasar sus fines de semana en China continental, lo que ha provocado una fuga de la actividad de consumo. Además, las exenciones de visado para los turistas de China continental en varios países del sudeste asiático han desviado aún más las llegadas de turistas. Como resultado, las ventas minoristas de productos dependientes del turismo, como la ropa, el calzado y la joyería, solo se han recuperado hasta alcanzar entre el 60 % y el 70 % de los niveles previos a la pandemia. En el lado positivo, el gasto en servicios podría recuperarse modestamente en 2025, respaldado por los esfuerzos del Gobierno para acoger megaeventos y la inauguración de un nuevo estadio.
El comercio neto de bienes se erigió como un motor clave del crecimiento en 2024, pero es probable que aporte menos apoyo en 2025. Los buenos resultados del comercio de bienes en 2024 se vieron impulsados por la mejora de la demanda externa, mientras que los pedidos de productos electrónicos procedentes de China continental y la ASEAN crecieron significativamente en el contexto de la recuperación en curso del ciclo tecnológico mundial. Sin embargo, el comercio en toda Asia se ha ralentizado desde mediados de 2024 y han aumentado las preocupaciones por la escalada de las tensiones comerciales. La fuerte dependencia de Hong Kong de las reexportaciones, especialmente con China continental, también deja a la ciudad vulnerable a los riesgos de una posible «guerra arancelaria 2.0». El 1 de febrero de 2025, la Administración Trump anunció que impondría un arancel adicional del 10 % a las importaciones procedentes de Hong Kong, lo que elevó el tipo medio ponderado de los aranceles de Hong Kong en el mercado estadounidense de aproximadamente el 1 % al 11 %. Al mismo tiempo, la exención arancelaria «de minimis» —que permite que los pequeños paquetes valorados en 800 dólares estadounidenses o menos entren en EE. UU. libres de aranceles— corre el riesgo de ser revocada de forma permanente tanto para China continental como para Hong Kong. Esto se produce mientras el Servicio Postal de EE. UU. trabaja para establecer mecanismos de recaudación de aranceles sobre los paquetes pequeños. Estas medidas podrían dar lugar a una disminución de las exportaciones netas de Hong Kong, así como a una reducción del volumen del comercio de tránsito, especialmente con China continental. Al mismo tiempo, las exportaciones netas de servicios siguen viéndose lastradas por una recuperación más rápida del turismo emisor que del turismo receptor. Sin embargo, recientemente se ha producido una modesta mejora, respaldada por un repunte del turismo receptor y de los servicios financieros. El número de visitantes ha aumentado gracias a que el Gobierno central de Pekín ha introducido mejoras en su programa de viajes individuales y ha elevado el límite de compras libres de impuestos para los turistas de China continental. Al mismo tiempo, las actividades de salida a bolsa también se han reactivado recientemente, gracias a una combinación de apoyo normativo por parte de los reguladores de China continental, una relajación del entorno de tipos de interés y las reformas locales en materia de cotización bursátil. Es probable que estos acontecimientos hagan que las exportaciones de servicios dejen de ser un lastre para el crecimiento en los próximos trimestres.
La formación bruta de capital mejoró en 2024 a medida que se flexibilizaron las condiciones monetarias. Los tipos interbancarios en Hong Kong han caído significativamente desde finales de 2023, impulsados por las expectativas de recortes de tipos por parte de la Reserva Federal de EE. UU., ya que el tipo básico de la ciudad evoluciona en paralelo al tipo de los fondos federales estadounidenses debido a la paridad fija entre el dólar de Hong Kong y el dólar estadounidense. Sin embargo, la recuperación de la inversión podría enfrentarse a dificultades en 2025 debido a los retrasos en los recortes de tipos de la Reserva Federal y al aumento de la incertidumbre geopolítica en medio de las continuas tensiones entre EE. UU. y China. Mientras tanto, la atonía del mercado inmobiliario —con las primas por la venta de terrenos cayendo muy por debajo de los objetivos del Gobierno durante dos ejercicios fiscales consecutivos— sugiere que el reciente repunte del gasto en construcción podría ser efímero. Es probable que la inversión pública también se vea limitada por el déficit de ingresos provocado por las escasas ventas de terrenos.
Las reservas ayudan a amortiguar los déficits públicos
Se prevé que el saldo presupuestario de Hong Kong registre otro déficit en el ejercicio fiscal 2024 (de abril de 2024 a marzo de 2025), impulsado por la persistente debilidad del sector inmobiliario y la desaceleración de la demanda interna. La disminución de los ingresos por primas de terrenos y de la recaudación del impuesto de timbre ha contrarrestado los esfuerzos por reducir el gasto. En respuesta a las crecientes presiones presupuestarias, el presupuesto del ejercicio fiscal 2024 ha excluido la mayoría de las medidas relacionadas con la pandemia, como los vales de consumo, los descuentos en las viviendas de alquiler público y las ayudas a la factura eléctrica, que figuraban en presupuestos anteriores. Desde el ejercicio fiscal 2019, Hong Kong ha registrado déficits en cuatro de los últimos cinco ejercicios fiscales, lo que ha provocado una reducción significativa de las reservas fiscales. Las reservas han caído aproximadamente un 37,4 %, pasando de un máximo de 1,2 billones de HK$ a finales de marzo de 2019 a 733,2 mil millones de HK$ a finales de marzo de 2024. A pesar de ello, las reservas fiscales siguen siendo sólidas, situándose en torno al 30 % del PIB, lo que proporciona un colchón suficiente para gestionar los déficits y mantener bajos los niveles de deuda pública. Esto podría permitir que se mantuviera el gasto deficitario en el ejercicio fiscal 2025 para apoyar la recuperación económica, aunque retrasaría la consolidación fiscal. Sin independencia en materia de política monetaria, es probable que la política fiscal de Hong Kong siga siendo proactiva, centrándose en el apoyo específico a las pymes y al sector comercial, que podrían verse afectados por la debilidad del consumo privado y las perturbaciones externas. En cuanto a los ingresos, el Discurso sobre la Política de 2024 sugiere que la prioridad a corto plazo del Gobierno sigue siendo ampliar las desgravaciones fiscales para los fondos y las «family offices» con el fin de atraer entradas de capital, a pesar de la creciente necesidad de ampliar la base impositiva y mejorar la sostenibilidad de los ingresos.
La balanza por cuenta corriente de Hong Kong ha mantenido un sólido superávit, que se ha mantenido cerca de los dos dígitos como porcentaje del PIB. Esta fortaleza se debe principalmente a los considerables superávits de la renta primaria, que se han visto reforzados por el aumento de los ingresos por cupones de las inversiones de cartera en un contexto de tipos de interés globales elevados. En 2024, el déficit comercial se redujo debido a la bajada de los precios de las materias primas importadas y a una demanda interna moderada. Sin embargo, podría volver a ampliarse en 2025 a medida que se ralentice el ritmo de las exportaciones de bienes. Por su parte, el superávit de servicios se ha reducido tras la reapertura, ya que el turismo emisor se recuperó más rápidamente que el receptivo. Recientemente, sin embargo, se ha producido una modesta mejora, respaldada por un repunte del turismo receptor y de los servicios financieros. En general, el superávit sostenido de la balanza por cuenta corriente de Hong Kong debería proporcionar un sólido colchón frente a las perturbaciones externas y permitir que el centro financiero siga acumulando activos financieros externos.
Estrictos controles políticos
El panorama político de Hong Kong ha cambiado profundamente desde la aprobación de la Ley de Seguridad Nacional y la dimisión en masa de los diputados de la oposición en 2020. Los cambios radicales en el sistema electoral, en particular la reducción de la proporción de legisladores elegidos directamente en el Consejo Legislativo (LegCo), han acabado con el pluralismo político, restando poder a los partidos de la oposición que en su día abogaban por una mayor autonomía para Hong Kong. Sin oposición en el LegCo, se prevé que la estabilidad política del actual Gobierno, liderado por John Lee desde mayo de 2022, no se vea amenazada hasta las próximas elecciones de 2025 y más allá. Los controles más estrictos sobre el sistema político, reforzados por la próxima legislación local en materia de seguridad —destinada a desalentar las objeciones a la influencia del Gobierno central en la política local y a obstaculizar el debate público sobre cuestiones políticamente delicadas—, hacen que las protestas generalizadas, como las vividas en 2019 y 2020, sean una opción poco probable.
Las reacciones extranjeras ante estos acontecimientos en el panorama político de Hong Kong han sido en su mayoría negativas, y los ministros de Asuntos Exteriores del G7 han expresado su «profunda preocupación» por los cambios electorales en la Región Administrativa Especial. Desde la entrada en vigor de la Ley de Seguridad Nacional, Estados Unidos ha considerado que Hong Kong y China continental constituyen un único territorio aduanero y ha impuesto sanciones a algunos funcionarios locales.