Un mismo sector, pero con una división entre el comercio minorista de alimentación y no alimentación, por un lado, y las economías avanzadas y emergentes, por otro
La estructura del sector minorista varía significativamente entre los segmentos de alimentación y no alimentación, así como entre las economías avanzadas y las emergentes. En los mercados maduros, el comercio minorista no alimentario representa hasta el 60 % del gasto total en bienes, mientras que el alimentario supone el 40 % restante. El equilibrio cambia en las economías emergentes, donde el comercio minorista alimentario domina con un 70-90 %, dejando al no alimentario en solo un 10-30 %.
La estructura del mercado también difiere. En las economías avanzadas predominan las grandes cadenas minoristas, especialmente en el sector alimentario, donde los mercados suelen estar muy concentrados a nivel nacional o regional. El comercio minorista no alimentario está más fragmentado, con una mezcla de grandes cadenas y operadores independientes. En las economías emergentes, el panorama es más híbrido, y los minoristas independientes desempeñan un papel mucho más importante a nivel local.
El crecimiento de las ventas minoristas suele ser más fuerte en las economías emergentes, donde el crecimiento demográfico, la urbanización y el auge de las cadenas minoristas modernas proporcionan un potente impulso estructural. Desde 2019, mercados emergentes dinámicos como China, México, Polonia y Vietnam han registrado un crecimiento anual de las ventas minoristas de entre el 3 % y el 5 %, frente a apenas un 1 %-3 % en la mayoría de las economías maduras de Europa y América del Norte.
En ambas categorías, el comercio minorista de alimentación suele ser más resistente y tiene menores necesidades de capital circulante, pero ofrece menos oportunidades de diferenciación, ya que la competencia se basa en gran medida en los precios. El comercio minorista no alimentario es más cíclico y requiere mayores niveles de existencias, pero ofrece una mayor diferenciación a través de la marca y la oferta de productos.
Los últimos años han sido excepcionales, marcados por las oscilaciones de la demanda provocadas por la pandemia y un episodio inflacionista que se ha manifestado de forma diferente en los distintos segmentos del comercio minorista.
Comercio minorista no alimentario: crecimiento débil, presión sobre los márgenes y aumento de la deuda
El crecimiento de las ventas del comercio minorista no alimentario cayó a su nivel más bajo en seis años en 2025, con una inflación moderada y volúmenes prácticamente estables que dieron lugar a un aumento estimado del 12 % en la facturación anual. Esto supone una nueva desaceleración con respecto al repunte impulsado por los volúmenes de 2021-2022 (alrededor del 10 % anual) y a la fase impulsada por la inflación de 2023-2024 (alrededor del 3 % anual). Aunque débiles en términos históricos, los resultados fueron mejores de lo esperado a principios de 2025: los mercados laborales se mantuvieron resistentes y el crecimiento salarial superó a menudo a la inflación, lo que respaldó el poder adquisitivo y generó unos volúmenes ligeramente superiores a los previstos. Sin embargo, la resistencia de la demanda se produjo a costa de los márgenes. El crecimiento del EBITDA ha sido negativo de forma casi continua durante los últimos tres años, ya que los minoristas han preferido dar prioridad a la protección del volumen frente a los márgenes brutos.
Los resultados fueron desiguales entre las distintas categorías minoristas. El comercio electrónico volvió a acelerar hasta situarse en torno al 4 % en 2025 tras estabilizarse en 2023-2024, respaldado por una fuerte competitividad en los precios tras varios años de erosión del poder adquisitivo real. Los minoristas de electrónica obtuvieron mejores resultados (alrededor del 5 %), en consonancia con la aceleración de los volúmenes de ventas de ordenadores y smartphones y el aumento de los precios medios de venta. El sector de la confección registró resultados dispares (alrededor del 2 %). La moda de lujo se mantuvo estable en un mercado que se polarizó marcadamente: las grandes cadenas de moda rápida y los agresivos mercados digitales chinos ganaron cuota de mercado, dejando al resto del segmento a la zaga. El sector de las reformas del hogar no experimentó una recuperación significativa (alrededor del +1 %), lastrado por la débil actividad de la construcción, a pesar de la mejora de las condiciones de financiación. Estas últimas solo ofrecieron un apoyo limitado a la inversión residencial. Los grandes almacenes siguieron bajo presión (–1 %), afectados por la desaceleración de las ventas de artículos de lujo y el descenso secular de la afluencia de clientes. La tendencia a la consolidación del mercado sigue manifestándose, especialmente en EE. UU.
El riesgo general del sector sigue siendo elevado. Los balances siguen cargando con la deuda de la era pandémica acumulada en 2020-2021, y las subidas de tipos de 2023-2024 debilitaron los indicadores de crédito. La relajación gradual de los tipos de interés en Europa y América del Norte debería proporcionar un alivio gradual, y los niveles de existencias parecen haber descendido desde sus máximos, lo que alivia en parte la presión sobre la liquidez; sin embargo, la mejora es parcial, y los obstáculos relacionados con el apalancamiento y la rentabilidad siguen limitando las perspectivas.
Comercio minorista de alimentación: resistente, pero marcado por los cambios en el comportamiento de los consumidores
El comercio minorista de alimentación se mantuvo resistente en 2025, con un crecimiento de las ventas del 3-4 %. Tras dos años de contracción en las cantidades compradas en un contexto de inflación alimentaria de dos dígitos, los volúmenes se recuperaron gracias a la estabilización de los ingresos reales. La tendencia al «trading down» que caracterizó el periodo 2023-2024 —en la que los consumidores reducían el valor de sus cestas de la compra recurriendo a alternativas de menor coste— persistió, pero mostró signos de estabilización en 2025.
Los márgenes de EBITDA se mantuvieron entre el 6 % y el 7 % de las ventas, ligeramente por encima de la media prepandémica del 5 %-6 %. El cambio anterior hacia las marcas blancas respaldó la rentabilidad: una mayor penetración de las marcas propias favoreció el mix de productos, la estructura de precios y el poder de negociación frente a los fabricantes de marcas conocidas, lo que permitió a los minoristas conseguir mejores condiciones. Dicho esto, tanto el «trading down» como las ganancias de las marcas blancas parecieron estabilizarse durante 2025, lo que limitó así un mayor impulso a los márgenes.
La atención constante prestada a los precios siguió favoreciendo a los formatos y operadores más competitivos en términos de costes, al tiempo que ponía en desventaja a los competidores menos eficientes. Como resultado, los resultados en términos de facturación fueron desiguales entre los distintos operadores, lo que refleja las diferencias en escala, abastecimiento y sofisticación de las marcas propias.
El riesgo general en el sector minorista de alimentación sigue siendo menor que en el no alimentario, respaldado por una demanda estable, una combinación de categorías defensiva y unas necesidades de capital circulante contenidas. Sin embargo, los indicadores de crédito no son tan sólidos como lo eran en el pasado: el aumento de los costes de financiación desde 2023-2024 ha lastrado la capacidad de servicio de la deuda. Una relajación gradual de los tipos de interés —especialmente en Europa y América del Norte— debería proporcionar cierto alivio, aunque es probable que la mejora sea gradual más que transformadora.
El comercio electrónico, el mercado de segunda mano y la reconfiguración de los espacios comerciales siguen poniendo a prueba al sector minorista
Más allá de los ciclos a corto plazo, el sector está experimentando profundos cambios estructurales que obligan a los minoristas a adaptarse.
El comercio electrónico es un arma de doble filo. Aunque las ventas en línea siguen creciendo, la rentabilidad es difícil de alcanzar para muchos debido a los elevados costes logísticos y de gestión de pedidos. Un avance importante en este ámbito es el auge de las plataformas globales de comercio electrónico, en particular por parte de agresivos operadores chinos que están redefiniendo el mercado.
El mercado de segunda mano está creciendo rápidamente. Los consumidores preocupados por los costes y las tendencias de sostenibilidad están impulsando esta expansión, pero gran parte de este crecimiento pasa por alto a los minoristas tradicionales y beneficia, en cambio, a las plataformas entre particulares.
El espacio comercial se está reconfigurando. Los cambios en los hábitos de los consumidores están alejando la demanda de determinados formatos de tienda, al tiempo que impulsan otros, lo que obliga a los minoristas a replantearse su presencia. Adaptarse a estos cambios requiere una inversión específica, lo que plantea retos a aquellos minoristas que dependen en gran medida de un único formato.
Comercio minorista
